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原标题：基差贸易中引入供应链金融的实用性探究

来源：期货日报

作者：蓝天祥

线缆行业作为资金密集型、以销定产、高风险、产能过剩、产业集中度低的行业，既面临资金紧张、融资难、融资贵、融资成本高的问题，又面临原材料铜、铝价格宽幅波动的风险，还面临回款慢、应收账款过多的问题。虽然部分企业已经参与了原材料铜、铝等期货套期保值业务，但仍然存在融资、定价、避险等问题。目前，如何盘活线缆企业的应收账款，将应收账款引入基差贸易中，全面化解线缆企业融资、定价、避险等一揽子难题，成为期货行业创新发展的一个方向。

[线缆企业面临的金融环境]

资金困境

其一，应收账款规模过大。

电线电缆行业属于“料重工轻”的资金密集型行业，资金紧张一直困扰着电线电缆行业的发展，其中最为突出的是应收账款总额过大。

表1为2019年12月31日电线电缆行业经营业绩（单位：亿元）

从表1中可以看出，电线电缆行业应收账款占资产总额的34.15%，行业利润率为3.823%，资产负债率为52.28%。

表2为2020年9月30日—12月31日电缆行业部分上市公司经营业绩（单位：亿元）

注：中天科技和宝胜股份为2020年12月31日的数据，其他4家为2020年9月30日的数据。

从表2中可以看出，电线电缆行业头部6家上市公司的中天科技、特变电工、亨通光电、宝胜股份、烽火通信、智慧能源应收账款总额分别为100.24亿元、147.08亿元、97.11亿元、64.52亿元、102.06亿元和38.07亿元；应收账款占资产总额的比例分别为21.26%、13.12%、22.79%、32.46%、28.75%和20.29%；应收账款与利润的倍数分别达4.4062、9.4524、11.111、29.4612、36.8448和21.8793。由此可见，应收账款已经成为制约电线电缆企业稳健可持续发展的重要问题。

其二，融资难、融资贵、融资成本高。

电线电缆行业被国家列为产能过剩行业，由此导致行业企业融资难，银行金融机构支持有限，甚至完全不支持。电线电缆行业只能通过其他非银金融机构进行融资，这就造成融资贵、融资成本高的现状。同时，个别企业经营不善可能导致联保联贷机构出现经营风险，部分非银机构就考虑一刀切地集中收款，这必然给电线电缆企业经营带来毁灭性打击。

其三，原材料价格风险管理缺乏资金。

由于资金紧张，很多线缆企业因缺少资金对中标合同抱着幻想而不参与原材料的套期保值，原材料价格一旦上涨就会吞噬部分利润甚至亏损；部分企业部分参与期货套期保值，因专业人才短缺或制度不完善而造成亏损；部分企业部分参与基差贸易等子公司业务，一定程度上缓解了风险和资金问题。

总之，不论是大型线缆企业还是小型线缆企业，不论是上市公司还是非上市公司，均面临融资难、融资贵、融资成本高的资金紧缺问题；均面临应收账款规模大、回款慢的问题；均面临原材料价格风险管理与规避的问题。盘活应收账款和有效规避原材料采购价格波动风险成为行业稳健发展的前提。

参与融资贸易现状

一部分大型线缆企业参与期货风险管理公司基差贸易业务，核心是为了规避价格波动风险、获得原材料采购的资金账期支持。其中一种方式是企业在期货公司和其风险管理公司同时开户，在期货公司进行期货套期保值，在期货风险管理公司以基差贸易的方式进行原材料采购，并获得2—3个月的资金账期服务支持；一种方式是企业与期货公司风险管理公司以基差贸易中“一口价”的方式签订基差贸易服务协议，缴纳一定比例的保证金，并获得2—3个月的资金账期支持；一种方式是企业与期货风险管理公司和现货贸易商以基差贸易中“点价”的方式签订三方基差贸易服务协议，并获得一段时间、一定规模的资金账期服务支持。

总之，线缆企业与期货风险管理公司开展的基差贸易业务，一是为了规避原材料价格波动风险，二是为了获得一定时间、一定规模的资金账期支持服务。不过，这都没有完全解决资金问题，特别是开展套期保值业务的资金、基差贸易保证金、原材料采购资金等，而且资金成本相对较高，更没有盘活其账面大规模的应收账款。

[供应链金融促进企业发展]

线缆企业通过参与期货套期保值和基差贸易可以解决原材料价格波动风险问题，但融资难、融资贵、融资成本高的问题难以解决，特别是如何盘活应收账款问题尤为突出。将以应收账款为确权质押增信措施的供应链金融业务引入基差贸易中，可以彻底实现线缆企业低成本融资、全面避险、盘活应收账款、降低运营成本等目标，进而促进线缆企业的稳健可持续发展。

供应链金融内涵

关于供应链金融，国内的观点是“以核心客户为依托，以真实贸易背景为前提，运用自偿性贸易融资的方式，通过应收账款质押登记、第三方监管等专业手段封闭资金流或控制物权，对供应链上下游企业提供的综合性金融产品与服务”。

一行三会时银监会将供应链金融界定为“中小企业的一种融资工具”。一行两会时银保监会将供应链金融界定为“银行保险机构应依托供应链核心企业，基于核心企业与上下游链条企业之间的真实交易，整合物流、信息流、资金流等各类信息，为供应链上下游链条企业提供融资、结算、现金管理等一揽子综合金融服务”，强调在供应链融资业务中稳妥开展各类信用保证保险业务，为上下游链条企业获取融资提供增信支持。2020年9月22日，中国人民银行等八部委联合发布《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》，强调提供系统性的金融解决方案。可见，供应链金融是一种独特的商业融资模式，同时提供一揽子金融综合产品与服务，期货避险与定价服务则为一揽子金融综合服务的核心。

所以说，从整个金融行业的角度来看，供应链金融是金融机构应依托供应链核心企业，基于核心企业与上下游链条企业之间的真实交易，整合物流、信息流、资金流等各类信息，为供应链上下游链条企业提供融资、结算、定价、避险、现金管理等一揽子综合金融服务。融资是供应链金融最基础的功能，结算和现金管理则是供应链金融的衍生功能，定价与避险则是供应链金融的高级需求，是时代赋予期货行业服务实体经济的使命和担当，更是供应链金融创新发展的方向。

解决资金紧张问题

根据企业投标至生产回款的整个工艺流程，引入供应链金融产品与服务，可以化解线缆企业涉及金融服务的全部问题。

首先，企业在投标过程中需要缴纳投标保证金，可以用供应链金融产品——投标保证保险进行替代，以低廉的费用化解资金问题。投标保证保险减轻了线缆企业的保证金负担，减少了资金占用，降低了交易成本，加速了资金周转。

其次，企业在中标签约时需要缴纳履约保证金，可以用供应链金融产品——履约保证保险进行替代，又是以低廉的费用化解资金问题。具有更省钱无需担保、更省时、不占用信用额度等优点。

再次，企业签署中标合同后担心原材料价格上涨，通过期货公司风险管理公司的基差贸易规避价格波动风险，但需要缴纳一定额度的保证金，此时可以用供应链金融产品——以应收账款确权质押或转让的专户产品创设来解决，且成本较低。

然后，企业进行原材料采购时需要资金，可以通过子公司创设一款产品来完成，同时采用应收账款确权质押增信手段；也可以通过融融协同与第三方金融机构合作创设一款供应链金融产品，以解决原材料采购时的资金需求。

最后，生产供货后形成应收账款票据，可以通过创设一款供应链金融产品，实现低成本融资变现。

构建动态风控系统

期货公司风险管理公司在业务运作过程中资金风险和定价风险伴随全过程，如何管控资金安全风险成为首要任务。引入供应链金融后，针对基差贸易各环节可能发生的资金敞口风险，可以和金融机构合作，利用供应链金融中的确权与监管账户设置和资金自动归集系统实现资金的闭环运作，同时利用动态风险诊断系统实现基差贸易业务各环节的动态管控。

[基差贸易参与方实现多赢]

将供应链金融引入基差贸易，风险管理公司可以助力线缆企业全面化解融资、定价、避险、结算、资金管理和盘活应收账款等难题，也可以有效管控公司业务运作过程中的风险，有效降低运营成本，提升服务实体经济能力，有效拓展融融协同下的一揽子综合金融服务空间，进而实现基差贸易各参与主体的合作多赢目标。

线缆企业具备稳健可持续经营基础

通过引入供应链金融产品与服务至期货公司风险管理公司基差贸易业务，在产融协同和融融协同的过程中，可以成功盘活长期困扰线缆企业的应收账款，减轻企业经营成本，化解融资难、融资贵、融资成本高问题；化解线缆企业投标、中标签约环节资金紧张问题，优化企业资金使用效率；化解线缆企业中标签约后担心原材料价格上涨问题，解决企业因缺少专业避险团队和缺资金问题而无力避险问题；解决线缆企业中标后购买原材料资金短缺和高成本融资问题。在解决了资金紧张和规避原材料价格波动风险后，线缆企业具备了稳健可持续发展的基础。

上游核心企业规避采购合同违约问题

通过引入供应链金融产品与服务至期货公司风险管理公司基差贸易，在产融协同和融融协同的背景下，可以成功解决线缆企业因资金短缺不能及时供货的问题；协助上游核心企业解决线缆企业采购低价劣质原材料生产不合格产品的问题；解决线缆企业因原材料价格大幅上涨而违约不供货、延迟供货的问题。从整体上保证线缆行业上游核心企业按时、按质采购线缆产品，确保相应工程的正常施工运行。

融融协同下金融机构易形成自身特色

融融协同金融机构在期货公司风险管理基差贸易引入供应链金融的过程中处于中间环节，既是融资产品创新设计、资金的提供方，也是资金风险管控和结算与资金管理的承办方，在解决资金问题的过程中，创新推动服务线缆企业的产品和运作流程，充分发挥商业银行结算、资金闭环管理的功能，同时形成一定的产品与服务特色，获取一定的收益。

期货公司更加有效服务实体经济发展

期货公司通过基差贸易引入供应链金融业务，可以全面解决线缆企业特别是小微线缆企业融资、定价、避险等一揽子综合金融服务需求，同时通过业务创新，一是做大经纪业务规模和收益；二是创新推动子公司业务模式和业务规模，形成特色、形成收益；三是与线缆企业搭建长期战略合作关系，更好地强化服务实体经济的效果，提升期货公司整体服务能力、服务水平，推动经营模式创新与转型发展。

[具体案例]

合同相关核心条款

合同编号：XX省电力公司SGLNS00GCMM1700029。

货物名称：钢芯铝绞线，JL/G1A，400/35。

标的金额：贰仟柒佰伍拾玖万玖仟柒佰元叁角捌分。

中标价格与重量：中标价格为13769.73元/吨，重量为1987吨。

付款方式：按照预付款、到货款、投运款、质保金四次支付，支付比例为1∶6∶2.5∶0.5。

履约保证金：供货单签发之日起五个工作日内提交供货单价格10%的履约保证金。

供货期限：2017年2月13日—7月24日。

综合解决方案

2月13—19日，期货市场结算价格在13955—14365元/吨，而2月20日，期货价格结算价为14145元/吨，以一口价签约，以应收账款进行质押增信。

线缆企业得到的实惠可以从四个方面分析——

其一，履约保证金解决方案：应按合同金额10%缴纳保证金，即2759970元，而用履约保证保险仅需缴纳履约保证金金额的1.2%，即33120元。

其二，基差贸易签约价格：以一口价方式确定签约价格，并按照期现货价格前一个月的均价13650元/吨（当日期货均价为13850元/吨、现货均价为13450元/吨）签约，每吨节省成本119.73元，整个项目节省477150.38元。

其三，交纳20%的保证金：按照基差贸易服务协议的相关条款，线缆企业需要缴纳20%的保证金，即5424510元，利用供应链金融以应收账款6500000元确权质押方式从合作金融机构获得5424510元融资，融资成本为年化7.2%，实际利用4个月时间的资金成本为2.4%；与当时的市面融资成本年化9.6%—12%节省了2.4—4.8个百分点，实际利用时间段节省了0.8%—1.6%的资金成本，即43396.08—86792.16元。

其四，节约原材料采购成本：6月20日以期货14000元/吨平仓，同时以现货13600元/吨采购，并与第三方金融机构协调以年化7.2%的资金成本、以应收账款26000000元确权为质押增信措施、提供21698040元资金，资金使用期限为4个月，即10月15日还款（预付款和到货款回款）。实际支付成本为520752.96元，较市场节省资金成本173584.32—347168.64元。

总之，从线缆企业的角度，除了低成本解决履约保证金，通过基差贸易实际节约资金694130.78—911111.18元，也规避了套期保值期间的价格波动风险。

同时，商业银行也获得了收益。一是收获客户资源；二是获得资金结算和资金管理收益；三是获得基准贷款利率50%的浮动收益。

此外，期货公司和风险公司同样获得了好处。

期货公司经纪业务规模提升5424510元，且在获得经纪业务收益的同时，还有一部分资金息差收益。

套期保值方面亏损1987×（14000-13850）=298050（元），但现货采购盈利1987×（13620-13600）=39740（元）。

期货公司在银行端获得0.225%的介绍服务费，即61025.74元。

期货公司风险公司获得贸易商10元/吨的溢价收入，即19870元。

以上，期货公司及风险管理公司在开展此项业务过程中获得418685.74元收益。

可见，在基差贸易中引入供应链金融业务，线缆企业与融融协同的金融机构、期货公司及风险管理公司实现了多方共赢。（作者单位：英大期货）